布兰特星期五收116.72美元，一天涨3.1%，是4月29日以来最高收盘。西德州原油收103.27美元。这一周布兰特涨了大约6%。路透写，胡塞袭击覆盖沙特能源设施。沙特阿美星期四让达兰总部的人撤出去远程办公，公司没立刻回应。全美财经电视写，沙特东部舍巴油田的无人机袭击死了两个人；达曼法赫德国王国际机场袭击死了两个人、伤了八个人。美国国务院已经要求非紧急人员离开沙特。

汽油早就进了物价表。劳工部9月消费者物价指数同比3.7%，环比0.6%。汽油环比涨9.1%，同比涨34.2%。能源环比涨5.2%。去掉食品和能源，核心同比2.6%。华尔街日报写，软件和配件价格同比涨28.4%。钱贵不贵，28日才会拍板。汽油已经先把数字改了。

路透10月16日到20日问了100位经济学家。94位预期27日到28日维持联邦基金利率在3.75%到4.00%。100位全部预期12月加息，上个月调查还不到一半人这么看。大约六成认为利率高点落在4.00%到4.25%。92人里有38人预期至少还要再加两次。路透援引芝商所的联邦基金期货，10月22日显示10月维持的可能性大约九成，至少加25个基点的概率大约7.2%。

沃什10月16日在曼谷对国际货币基金组织说：我不会预先判断会议。我不相信现在就说，今年剩下的会我可能会做什么。全美财经电视引述高盛经济学家哈齐乌斯等人的看法，他们说，沃什这番话，加上其他委员近期表态，显示10月会按兵不动，他们仍预期12月再加最后一次。路透引述摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭的看法，他说风险方向是联储最终需要加得比我们预期的更多；如果经济和通胀有风险，它们看起来是偏向上的。

通胀洞察创始人奥迈尔·谢里夫写道，意外没有集中在单一项目，而是一批分项都在走强，也就是涨价在变宽。联储褐皮书采集到10月5日：12个储备区里3个说物价涨势强劲，8个说温和，其中3个说正在加剧。企业反映柴油贵，燃油附加费正在顺着供应链往下传。路透转述达拉斯联储的说法，柴油是最常被点名推高成本的因素，货运、农业、航空都吃这一档。抵押贷款银行家协会说，10月2日那一周30年期固定抵押贷款利率升到7.49%，接近三年高位。

2022年俄罗斯打乌克兰之后，油价先冲、联储后加息，汽油进了物价表才改利率路径。这一次顺序倒过来：9月已经加过25个基点到3.75%到4.00%，10月汽油还在涨，油价星期五再创新高。星期四十年期国债利率一天掉了大约19个基点，落到4.953%，是2023年3月硅谷银行出事以来掉得最多的一天。那不是通胀已经修好，是大家躲风险去买国债。押韵处是汽油重新给物价表做主。不一样的是，这次软件价格也在涨，不是只有油。

油价往上走，国债利率星期四却往下掉。钱在躲风险，不是汽油已经便宜。买房的钱更贵。柴油附加费顺着货运往下传。股票那边，科技股星期四先跌，国债被买上去，不是物价已经下来。

路透引述瑞银分析师乔瓦尼·斯陶诺沃的看法，他说市场仍担心局势升级，最坏情况下会再次打断供应。全美财经电视引述LPL金融跨资产策略主管亚当·特恩奎斯特的看法，他说供应中断的担忧推动油价上行。红海口的曼德海峡，胡塞上个月已经往那边推。设施被打、人撤走，不等于油已经运不出来。

也不能只听利空这一边。100人里94人仍看10月按兵不动，期货也把维持的可能性放到大约九成。沃什说他不预先判断，不等于已经决定加息。如果袭击停一停、油价从116附近掉下来，12月那一档就还没锁死。高盛10月16日仍把12月看成今年最后一次。油价回落、声明写得温和、汽油不再喂下一份物价表，这三件事现在都还没发生。

接下来盯三件事。第一，28日沃什怎么说：是按兵不动，还是突然加一档；声明把9月那次说成已经做完风险管理，还是说涨价还在变宽。第二，油价能不能从116附近掉下来。掉不下来，下一份物价表里的汽油还会喂12月。第三，沙特设施和曼德海峡有没有真的把油拦住。A股26日开盘、台股27日开盘，会先消化油价这一截，再听28日议息。

周末锚点，我们下周再见。

Meta公布第三季数字：生意赚进来的现金328亿美元，盖机房、买设备花了349亿美元，里面算上租设备还的本金。自由现金流负了21.2亿美元。路透写，这是十多年来第一次净往外流。全年资本开支下限从1300亿美元提到1350亿美元，上限还是1450亿美元。公司还准备发一种不带投票权的新股票，用来给人工智能、并购和发薪酬筹钱。同一天，英伟达首席执行官黄仁勋在柏林对全美财经电视说，新云厂商需求好得离谱，缺的是周转的钱。需求还在，钱变贵、也变少。下一轮盖机房，账上现金不够，要改成发股、借债。

周四Meta跌大约7%，纳斯达克跌2.6%，芯片股指数费城半导体跌大约6.7%，是6月23日以来最大的一天。拉姆研究大约跌12%，超微大约跌8%，英伟达大约跌4%。台积电在美国上市的股票收412.35美元，跌4.52%。做最先进芯片的、卖设备的、卖光模块的，还有台积电这类权重大的电子股，被一起打折。不是因为布伦特当天收在113.17美元，而是谁付钱变了：这些公司吃的是Meta这类超大云厂商下一轮还能不能继续掏钱，不是原油一天的涨跌。油价后面会改借钱成本，那是另一条线。

钱没有消失，是在搬家。股票这边，超大云厂商、设备、存储、新云一起被卖掉，台积电美股跟着费城半导体往下走。台股还在放假，台湾市场上的台积电还没开盘，跟不上美股已经跌掉的那截。借债这边，给Meta还钱买的保险创了纪录，报114.79个基点，债市开始单独给人工智能扩建标一个更贵的价。国债这边，十年期利率一天掉了19.3个基点，落到4.953%，是2023年3月10日以来掉得最多的一天；之前10月7日还到过5.3645%。这是大家躲风险去买国债，不是科技股已经修好。黄仁勋说缺的是营运资金，需求还在、差的是周转的钱；路透则写，下一轮扩建可能要改成发股来续。

广告机器本身没坏。Meta第三季营收646亿美元，比去年多26%；广告被看到的次数多了10%，平均单价高了14%；家庭日活跃人数36.4亿；账上现金加有价证券还有824.5亿美元。全美财经电视确认，全年资本开支改成1350亿到1450亿美元。2022年第四季，Meta把2023年资本开支从340亿到370亿美元下调到300亿到330亿美元，扎克伯格把那年定成效率之年，路透当时已经在问：元宇宙会不会把赚进来的现金吃光。那一轮是广告变慢、开支被砍，芯片股跟着跌。这一轮广告还在大增，自由现金流却转负，公司选择把开支下限再往上抬、准备发不带投票权的新股，而不是先停扩建。2022年是少花钱，这一次是发股、借债继续花。市场看的还是赚进来的现金够不够盖机房；不一样的是，这次需求还在，大家问的是老股东会不会被摊薄、借债会不会更贵，不是订单归零。

路透引述达科塔财富的罗伯特·帕夫利克的看法，他说花得更多、现金流转负、开支还没换来足够收入，投资者担心这是一个钱坑。路透还引述米勒·塔巴克的马修·马利的看法，他说大问题是这些开支能不能赚回来。全美财经电视引述TS Lombard经济学家达里奥·珀金斯的看法，他说以前这些超大云厂商用自己赚的现金投资，现在新花钱要靠借债；债市一旦收紧，就算芯片需求还在，扩建也可能被外面借不到钱掐掉。

台积电这边，订单还在，市场怀疑的是以后谁继续给钱。总裁魏哲家在第三季法说上说，最先进的芯片需求仍然极强，2026年按美元算营收大约会多44%，但对2027年规划保持审慎，因为普通消费电子和讲究价格的终端，受到零件涨价和宏观不确定的冲击。法说仍把2026年资本开支维持在600亿到640亿美元，并说2026到2028年投资会明显高于过去三年。公司没改2026年要花的钱，市场杀的是2027年以后谁还肯继续掏。穆迪上调台积电信用评级，说的是公司账很厚，不是股价已经便宜。

下周一到周三，借钱成本和油价挤在同一周。联储27到28日开会决定利率，路透问了100位经济学家，94位预期10月按兵不动，100位预期12月加息。路透援引芝商所的联邦基金期货，周四下午显示10月至少加25个基点的概率大约7.2%，一周前大约27.7%。华尔街日报记下布伦特是5月4日以来最高收盘，西德州原油收99.47美元；胡塞袭击沙特能源设施，美国要求非紧急人员撤离沙特。国债利率一天掉下去，挡不住汽油和通胀预期再改12月加不加息。不要把这次开会维持利率，自动当做科技股要止跌；也不要把油价创新高，自动当做人工智能开支已经被砍掉。台股还在连休，台积电在台湾的股票要到27日开盘，才会去消化美股已经先跌的那一截。

也不能只听利空这一边。台积电没有下调2026年资本开支，并说能自己办事的人工智能和开源模型，在把使用门槛打下来、把先进芯片需求抬上去。黄仁勋明确说，资金缺口会被解决。国债利率大跌，理论上会让钱变便宜一点。如果下周开会按兵不动、油价从高位回落、这些超大云厂商不再把开支下限往上抬，周四这次下跌就只是借钱暂时没那么紧，不是一轮已经结束。这三件事现在都还没发生。

接下来盯三件事。第一，这些超大云厂商下一次怎么筹钱：是继续发不带投票权的股票、是去借债，还是把资本开支下限再往上抬。第二，台积电和设备厂有没有改口2026年要花多少、2027年怎么规划，台湾开盘后的股价和月营收，能不能接住美股已经跌掉的那截。第三，27到28日的议息声明和油价：十年期利率如果再被通胀预期打回去，人工智能扩建借钱会更贵一档。如果生意赚进来的现金还是盖不住盖机房的钱，股价还得消化发股摊薄，和给Meta还钱买的保险变贵。

周末锚点，我们下周再见。